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編輯 : 禮儀知識
發布 : 10-05
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廣發基金曹建文：反者道之動，弱者道之用廣發基金資產配置部/FOF投資部基金經理 曹建文今年以來，面對國內外經濟的復雜形勢，市場呈現出存量博弈和主題投資的特征，風格趨勢持續性較強，防御性和非基金重倉風格表現較好：價值優于成長，小盤強于大盤，而行業層面輪動較快且波動較大，主題投資活躍，AI、中特估、上游資源等均有階段性走強，呈現“你方唱罷我登場”的特征。在前三季度權益整體的配置上，我們延續均衡偏防御的思路，可以借用《道德經》里的“反者道之動，弱者道之用”來闡述。“反者道之動”，即矛盾的對立物各自向著自己的對立面轉化，沒有哪一種狀態會始終強勢或弱勢，萬物皆周期。正如市場風格切換，強勢風格持續時，投資者對其關注度逐步增加，羊群效應顯現，直到市場風格呈現強弩之末之勢，其后風格切換，而此前鮮有關注和參與的方向可能方興未艾，逐漸成為新的市場“寵兒”，典型如2021年初大盤成長到小盤價值的切換。在今年的配置上，我們會相對偏左側一些，不斷挖掘尚未被市場充分認識到的投資機會，更多去選擇市場關注度低、估值低的方向去做配置，并且規避一些短期內投資者預期過高、過于擁擠的方向。選“弱者道之用”，即“道”在發揮作用的時候，用的是更加扎實穩健的方法。“弱”的決策法則看似短期隱匿鋒芒，實則長期利刃出鞘。對應到投資中，“弱”本質上是均衡的配置思路，將風險充分分散，不求一時無限風光，但求長期穩穩幸福。在今年存量博弈和快速輪動的環境下，均衡對于降低組合波動更是尤為重要，在組合管理上我們保持了均衡偏防御的投資思路，不在某一板塊做極端的押注，采用“積小勝為大勝”的策略，在跟住市場的基礎上累積超額收益。展望四季度，我們注意到近期股債性價比處于高位，市場環境也發生了一些積極的變化。基本面方面，隨著地產放松等一系列政策的密集出臺和落實，國內經濟修復的拐點不斷得到數據驗證，8月份經濟指標實際值大多好于市場預期和7月份的水平；政策方面，后續政策仍有發力空間，在經濟回升初期貨幣政策大概率維持寬松狀態；因此未來企業盈利預計有望見底回升，對A股形成一定的支撐。但同時當前風險偏好仍處于相對低位，長期資金入市還有一個過程，且聯儲貨幣政策仍偏向鷹派，導致此輪外資持續流出，對A股市場造成一定壓力；預計短期仍會有所震蕩。在后續整體策略上，我們會基于中長期維度，在市場的短期調整中把握投資機會，進行逆勢布局，重點關注的方向包括：當前庫存低位，彈性較大的上游資源類板塊；具備防御屬性的中小盤價值方向；以及估值調整更加充分的港股等。【簡介】曹建文，上海交通大學理學學士、金融工程碩士，具有11年FOF與權益投研經驗，6年養老產品管理經驗，現任廣發基金資產配置部/FOF投資部基金經理。國泰基金徐治彪：關于基金獲得感的一些思考——相信國運在中國，股債比歷史高位，看多成長國泰基金主動權益投資八部負責人、基金經理 徐治彪近年來，我們觀察到一些長期資金組合的管理優勢。我前期寫過長期戰勝市場的核心要素總結為逆勢、均衡，其實也是他們所提倡的，且從制度層面盡量避免基金押注單一行業。回頭看確實長期的收益率或者持有人的獲得感要好得多，其實就是真正做到了逆勢均衡。近三年，客觀來說，公募基金的表現不算好，虧損的核心來源主要來自部分基金押注單一賽道，醫藥消費、新能源、TMT都是如此，人性往往也很難做到逆勢，都是大漲后“追進去”，跌的時候“剁出去”。即使是部分專業性更強的機構，也不免受到短期考核的影響，追漲殺跌。2020年四季度和今年三季度，市場下跌過程中經歷了嚴重的贖回潮，導致組合管理負循環，組合管理影響比較大。以三年周期去看，基金經理總會有一段時間屬于風格不適，業績考驗期遭遇贖回，所以公募基金真正需要的是逆勢、均衡的基金經理，并且更需要逆勢的長期客戶，基金獲得感的提升需要公募基金、渠道以及媒體等多方面的共同努力。任重道遠，道阻且長，但是我相信行則將至。我一直堅信，堅持以客戶為中心，長期無論業績和規模都不會差，中國資本市場空間巨大。接下來講講市場，對于長期我是個堅定的樂觀主義者，相信國運在中國。當前市場對于長期過度悲觀，股債比歷史高位，現階段堅定看多市場，而且堅定看多有全球競爭優勢的制造業，我們大膽預測四季度開始，優質成長或許會大幅跑贏防御資產比如高股息資產，相信均值回歸。之前文章寫過股市漲跌三因素，分子層面盈利、分母層面的流動性和風險溢價，年初我自己是非常看好市場分子分母雙擊，也就是疫情后經濟復蘇分子層面肯定提升，流動性相對寬松，加上長期問題擔憂情緒減少。實際情況是經濟層面低于年初預期，長期問題更加擔憂，當然分母定買賣，核心是風險溢價的問題，所以看到無論國內國外悲觀情緒居多。回顧過往，對國運的擔憂其實似乎每十年都會發酵一次，而回頭來看，極度的擔憂都是巨大的機會。以史為鑒，中華民族的傳承我總結有兩點：第一，制度優勢帶來的中華民族勤勞的優秀傳統，第二，有很強的糾錯能力。中華民族傳承千年的核心是，中華民族是一個極度勤奮，有上進心的民族，無論是2400年前左右的商鞅變法，還是隋唐以來的科舉取士，平民只要努力就有上升通道，奮斗精神造就了一個又一個盛世。相比之下，印度受到制度限制，底層缺乏上升路徑，發展上會遇到瓶頸（市場似乎喜歡說的中國制造業要轉移到印度，五年過去了，蘋果產業鏈、汽車產業鏈其實中國更強了）。關于糾錯，歷史案例更多，即使是最為黑暗的三國兩晉南北朝的400年間，我們回過頭看，今天的民族大融合那個時代是主要功勞；兩次鴉片戰爭把中國民族農業文明的自尊摧毀，但是回頭看卻加速了中華民族融入世界的腳步。再看近50年歷史更是如此。每一次所謂的擔憂國運其實回頭看都是大的機會醞釀。現在市場過度擔憂中國經濟的前景，擔憂國際形勢，其實歸根到底無非就是在換經濟引擎而已，地產下行，但是并沒有發生中國經濟大幅下滑，或者引發金融危機，我們依然可以做到5%以上增長，有人看到了地產失速就覺得經濟前景悲觀，但是同時應該看到以新能源為代表的制造業真的登頂全球了，中國生產了全球65%以上的電動車，無論是電池還是四大材料電解液甚至整車，我們形成閉環，真是所謂遙遙領先，貿易摩擦的本質是強者之間的競爭，這些制造業我們已經完全形成閉環，海外如果不用我們的產品就發展慢或者失去競爭力，因為商業的本質是你要造成產品好同時有成本優勢的產品。所以我個人總結，現在不應該對經濟悲觀，更不應該對國運悲觀。當下的調整，本質是一個結構轉型期以及自身發展到動了別人蛋糕階段，所有經濟問題都可以歸到最終這層面，從更大的歷史時空角度，跟歷史的幾大盛世比，中國目前某種程度來說也可以稱之為盛世。總之，目前股債比歷史高位，我們看多市場，尤其堅定看多以新能源制造為代表的優秀制造業 ，中國的核心資產除了大家認同的消費行業，其實很多制造環節已經也是全球核心資產。個人簡介：徐治彪，國泰基金主動權益投資八部負責人、基金經理，11年證券從業經歷，8年基金管理經驗，在管公募基金116.37億元（截至2023/6/30）。深度研究型選手，擅長成長和高端制造，“逆勢投資，低位建倉，長期持有”是他鮮明的特征。代表作國泰大健康、國泰研究優勢等。注：觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。匯豐晉信基金陸彬：一起迎接市場從量變到質變的轉化匯豐晉信基金投資總監、基金經理 陸彬回顧1年前的這個時點，在經歷了內外多重因素的影響之后，上證綜指回落到3000點附近，但就在市場情緒低迷的時候，一場持續時間超過半年的反彈也在悄然醞釀。但經濟和市場永遠存在波動，今年以來市場表現也出現了比較大的波動和分化，行情的極致演繹帶來了不同風格或主題投資收益的較大差異。國內市場及經濟弱復蘇表現，疊加海外經濟局勢和資本市場狀況復雜，都給國內權益市場的定價環境帶來了擾動。但或許和去年反彈前的市場類似，在市場情緒低迷的時刻，我們的投資決策往往可以樂觀一些。因為我們同樣看到了不少利好和正面因素正在不斷積累，而且相比一年前，經濟基本面更扎實，企業的盈利拐點更明確，各項政策支持的力度也更大，我們認為當前市場的下行風險已經遠遠小于上行風險。從估值看，滬深300和中證500指數市盈率估值已經處于歷史后30%，風險溢價水平均處于歷史均值一倍標準差附近，權益投資的隱含回報率較高，風險補償比較充足。而且不僅市場整體估值較低，隨著業績增速確定性較高的消費、醫藥、新能源等行業跟隨大盤持續調整，板塊中的不少優質龍頭公司的估值也已經處于歷史底部水平附近，當前時點的長期配置價值凸顯。經歷了二季度的反復之后，三季度公布的經濟數據顯示主要經濟指標均不同程度的環比好轉。工業企業庫存的回補、外需的改善等多方面因素對經濟增長都已形成明顯支撐，國內經濟已經呈現企穩改善的態勢。同時我們看到穩增長的政策在不斷疊加，降息、化債、存量貸款利率下調、稅收優惠、城中村改造等政策陸續出臺，對資本市場的有利因素如對上市公司減持、分紅的規范政策也都陸續出臺。展望四季度，我們或將看到多項偏積極的因素持續兌現。經濟基本面有望回升，海內外庫存周期去庫均接近尾聲，企業盈利周期反轉有望陸續確認，資金面保持相對寬松，財政政策持續發力，多行業的產業政策與資本市場政策周期有效共振，有望帶動市場情緒的扭轉和整體的估值修復。無論是宏觀經濟還是政策面都將有利于權益市場的表現。站在當前時點，市場上已經孕育出了不少具備較高安全邊際和較高潛在回報率的投資機會。尤其是以高端制造、新能源、數字經濟和自主可控為代表的新的經濟增長動能由于具備較為廣闊的長期發展空間和較為強力的政策支持，有望在未來獲得資本市場的價值重估。而我們也將從這些大方向上，去進一步挖掘能夠兼顧長期發展空間和短期盈利估值改善彈性的結構性機會，主要將包括：產業趨勢和產業政策共振的科技板塊，以受益于周期反轉和數字經濟政策支持的計算機和電子板塊為主；估值和長期空間兼具的弱經濟周期板塊，包括新能源產業鏈和具備較強內在創新周期和剛性需求的醫藥行業；以及受益于經濟反彈的部分順周期板塊。我們相信，積極的政策、回暖的經濟以及逐步修復的盈利基本面，對權益市場的影響將是一個量變逐步引起質變的過程。如今量變正在不斷積累，我們希望能夠攜手投資者，共同步入權益市場的新征程。個人簡介：陸彬，復旦大學金融學碩士，8.5年證券從業經驗，其中4年基金投資管理經驗。2014年7月加入匯豐晉信基金，在新能源、機械、化工等領域有超過8年研究經驗。現任匯豐晉信基金副總經理、投資總監、基金經理。版權聲明《中國基金報》對本平臺所刊載的原創內容享有著作權，未經授權禁止轉載，否則將追究法律責任。授權轉載合作聯系人：于先生（電話：0755-82468670）
