匯添富量化團隊：靠什么取得穩定的超額？
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發布 : 01-06
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主觀和量化，長期以來一直共存在資本市場，以各自獨特的能力圈獲取超額收益。雖然兩者有許多細分的策略，但整體上看主觀投資的競爭優勢來自深度，量化投資的競爭優勢來自廣度。回歸到A股市場，主觀和量化也都有各自適應的投資環境。當市場出現少數優質股票上漲的階段，主觀投資通過深度研究少數的優秀企業，體現覆蓋深度的策略優勢。當市場投資主線不夠集中持續的時候，量化投資能通過更廣泛的覆蓋能力，體現覆蓋廣度的策略優勢。在今天A股上市股票數量超過5000只的時代，我們越來越需要重視量化投資提供的競爭優勢。當少數優秀公司的研究覆蓋變得“擁擠”之后，市場需要通過挖掘更多元的阿爾法來源。這也是為什么量化投資相對主動的超額收益越來越明顯。當然，量化投資的競爭同樣激烈，甚至超過了主觀投資。超額收益對應的是競爭優勢，意味著量化投資團隊需要在某些方面持續比競爭對手做得更好。以匯添富基金的指數增強產品為例，我們看到在滬深300、中證500、中證800、中證1000四大寬基指數中，全部取得了持續的超額收益。而且管理時間越長，超額收益就越豐厚。數據來源：匯添富滬深300指數增強A于2020年11月03日由匯添富價值多因子量化策略股票型證券投資基金轉型更名而來；匯添富中證500指數增強 A自2023-4-25由添富成長多因子股票A轉型更名而來；匯添富滬深300指數增強與匯添富中證500指數增強同類排名數據來自招商證券《多重因素共振下的小盤股量化掘金》-2024/1/3，排名截至2024/1/1；同類指滬深300指數增強產品和中證500指數增強產品。數據來源：匯添富中證 800 指數增強和匯添富中證 1000 指數增強成立以來業績經托管行復核，基準來自匯添富，2023/5/19-2023/11/20匯添富的量化投資，有著獨特的成長土壤。他們生根于善于主動選股的匯添富基金，通過把基本面投資邏輯的規則化，實現了主動邏輯和量化投資的結合。這一點和大部分完全用量化視角做選股的投資團隊完全不同，也避免了量化投資最大的風險。對于大部分量化團隊來說，投資方式都是基于某種統計歸納，認為過去有效的因子會在未來持續有效。然而，如果環境發生變化，就會對因子有效性帶來負面影響。這也是為什么，許多量化團隊的超額收益難以持續。而通過獨特的主動邏輯+量化選股，匯添富量化團隊在多變的市場環境下，體現了極強的適應性。在因子研究、組合構建、交易執行、風控管理等量化投資的各個環節，每一個步驟都形成了自己獨特的優勢，最終展示出來的阿爾法，則是多個環節能力的累積。團隊化的方式捕獲阿爾法量化的阿爾法生產方式和主動選股有著本質的不同。前者更像一個工廠化模式，依靠的是每一個生產環節的優化。在這個系統中，從研究、投資、到交易、風控，每一名團隊成員都很重要，但又不完全依賴某一個人。相比之下，主動選股更像一個作坊，對基金經理個人“手藝”的依賴性極高。在匯添富基金，有一個幾十號人的量化投研大團隊，覆蓋了指數增強、專戶投資、被動指數、量化研究、交易、風控。整個團隊如同一臺精密運作的機器，每個人都專注在自己擅長的領域，產品的投資業績則是這個機器運行的結果。從下面這張流程圖中我們看到，匯添富的量化投資團隊，把整個投資過程切割成了多個模塊，不同模塊都有專業的團隊成員負責，并且整個流程有清晰的歸因分析和組合目標，能夠形成一個自我優化的反饋系統。這套流程，也完全區別于主觀投資中，基金經理作為產品的投資管理者，承擔了量化研究、組合構建、交易執行、策略優化等多個步驟的工作。數據來源：匯添富基金具體落實到指數增強產品的投資上，匯添富基金采用了統一的底層因子庫+差異化的產品模型構建，這也和許多量化投資團隊有所區別。絕大多數量化投資團隊，都會走兩個極端，一種是用統一的模型對應到不同類型的指數基準，這意味著阿爾法的來源是完全一致的；另一種是不同的基金經理管理不同的產品，采用的量化模型和底層策略完全不同，都是因人而異。這兩種方式的阿爾法穩定性都不夠強。量化投資團隊負責人吳振翔告訴我們，整個團隊的投研共同維護量化因子庫，基金經理也會在模型開發上起到重要作用，并且在具體的產品管理上，又會根據產品特征選擇相匹配的投資模型。在這樣的投研流程下，基金經理既能保持投資的獨立性，又能實現因子研發的共享。這樣做的好處是，能夠在阿爾法因子的挖掘上，不局限于一個領域。比如說，如果只專注在小盤風格，那么阿爾法的挖掘就會有些局限，看不到大盤和中盤的有效因子挖掘。另外，這種研究方式，也能讓基金經理看到哪些因子變得擁擠，規避超額收益可能崩塌的潛在風險。這也是為什么，結果上我們看到匯添富基金在偏大盤的滬深300、偏中盤的中證500、偏小盤的中證1000和偏大中盤的中證800指數增強產品上，都取得了亮眼的超額收益。匯添富的量化投資團隊成員背景，也體現了一種“多因子”的特質。比如，吳振翔是應用數學專業的博士后，許一尊是經濟學碩士，王星星是金融工程研究員出身，溫琪的專業也是金融工程學，李小龍是物理學專業，張曉霖是數學專業畢業……由于量化本身就是一種交叉學科，“多因子”的團隊成員背景，有利于模型的創新和思路開拓，也能為團隊帶領更完整的拼圖。用基本面和AI提升因子質量相比于傳統量化投資的多因子模型，匯添富已經完成了模型的迭代。早在十多年前，匯添富量化團隊就積累了超過10萬行的代碼，自主研發了超3000個的因子，以及20多個風險篩查因子與多個風控模型。今天的匯添富量化團隊，已經不再是依靠因子庫的數量取勝，而是通過基本面和AI人工智能，提高了因子篩選的效率。匯添富基金一直強調共享開放的大研究平臺。公司的主動研究成果的規則化展示，也幫助量化投資團隊能夠獲得匯添富主動研究的阿爾法來源，并且用因子化的語言表達出來，這是對收益端的幫助。當全市場所有量化投資團隊都強調“多因子模型”后，光靠因子庫數量的方式，已經很難取得阿爾法。在此前的一次訪談中，匯添富量化投資團隊把投資比作捕魚的過程。能捕好魚，無非三個層面：第一個層面，找到魚多的池塘。這就是基本面和量化結合的價值。通過基本面的支持，找到那些能長期創造超額收益的方向，并且在這些高質量的有效因子中不斷做深度研究；第二個層面，提升捕魚的工具。匯添富基金早在2018年就引入了AI算法，是市場上最早擁抱人工智能的量化團隊之一。通過AI的算法功能，提供了挖掘因子的新角度，讓他們很早就用上了更先進的裝備捕魚。第三個層面，避免人多的池塘。匯添富基金非常注重超額收益來源的獨立性和差異性。一旦某個阿爾法因子變得擁擠，所提供的超額收益一定是下降的，會導致超額收益的不穩定。此外，團隊始終堅持著守正創新。例如，李小龍介紹，可以努力嘗試從另類投資的角度探索量化投資的更多可能性，可以通過多種另類策略更好地發揮出量化的優勢，拓寬團隊的能力圈。這一過程也可以反哺主動投資。溫琪在總結自己的投資、研究理念時認為，通過較多的量化手段和偏量化的研究，主要是研究量化選股和衍生品相關內容，也可以為主動投資提供支持。他傾向于通過主動和量化相結合的方式，尋找和暴露某些具有堅實的經濟學邏輯并且經過歷史數據檢驗有效的因子，再結合對公司發展階段、競爭格局和商業模式的研究，自下而上選擇個股，實現投資組合中長期向上的收益。最大的超額來源是理念說到超額收益的穩定性，我們常常會思考：最大的超額收益來說是什么呢？是對某個因子的獨家研究嗎？是依靠對系統的投入嗎？是團隊的人數嗎？或許這些都不是最重要的因素。匯添富量化團隊認為，真正形成差異化的是底層理念。一直以來，匯添富基金形成了對投研團隊長期考核的文化，這也幫助整個量化團隊能把資源投入在中長期的目標上，避免追逐短期的有效因子。基金經理的投資動作不變形是極其重要的。投資是一場贏得輸家的游戲，減少犯錯就能做得不錯。以匯添富滬深300指數增強和匯添富中證500指數增強為例，長期業績排名同類前列，匯添富滬深300指增近一年排名為1/52，匯添富中證500指增近5年排名2/21。注即便團隊成員都有著完全不同的背景，但“掃地僧”是匯添富量化團隊給人的共同標簽。他們在投資上不疾不徐，穩扎穩打，長期保持了低調的風格。然而，只要把業績時間拉長看，就很容易識別出多個排名靠前的匯添富基金產品。這些產品不僅超額收益排名靠，而且跟蹤誤差很低。意味著承擔較小的偏離度風險，獲得了比較高的超額收益。周期是市場永恒不變的規律。我們經常會看到某些單一因子風格的量化產品，在頭幾年或許表現不錯，但規模不大。等到大家都開始買入后，這個風格也開始見頂回落，最終帶來規模和業績的倒三角。基于這樣的風險，匯添富對風格偏離做了比較嚴格的限制，盡量避免阿爾法的高波動。在物理實驗中，每一次實驗的結果都會受到細微的環境變化影響。有時候實驗成功中的運氣成分占比很大。只有通過足夠長時間的耕耘，才能把運氣成分帶來的影響剔除。這也是匯添富量化投資團隊最大的一筆財富，通過團隊10年的投入，不斷積累自己的超額收益能力。一萬小時的投入，自然會成為行業專家，只是大部分人很難真正愿意長期投入去做一件事。匯添富量化團隊中的許多成員都已經共事超過10年，形成了很強的協作能力，團隊成員只進不出。這讓團隊成員間建立起神奇的化學反應，匯添富量化團隊的成員就表示，團隊的穩定默契配合也讓投研效率大大提升。十年磨一劍，每一個團隊成員一萬小時的投入，形成了整個匯添富量化團隊形成了幾十萬小時的認知積累，這也是最大的護城河。注：匯添富滬深 300 指數增強與匯添富中證 500 指數增強同類排名數據來自招商證券《多重因素共振下的小盤股量化掘金》-2024/01/03，排名截至 2024/1/1，同類指：滬深 300 指數增強產品和中證 500 指數增強產品。風險提示：基金有風險，投資須謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金的過往業績并不預示未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績并不構成基金表現的保證，投資人應當仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》和《產品資料概要》等法律文件以詳細了解產品信息。上述基金屬于中等風險等級（R3）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶 - 產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準，本產品由匯添富基金管理股份有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。本宣傳材料所涉任何證券研究報告或評論意見在未經發布機構事前書面許可前提下，不得以任何形式轉發。所涉相關研究報告觀點或意見僅供參考，不構成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應自行審慎閱讀或參考相關觀點意見。匯添富滬深 300 指數增強 A 自 2020-11-03 由匯添富價值多因子量化策略股票轉型而來，2018-3-23 成立以來各年以及 2023 上半年業績和基準分別為 (%):-16.13/-22.76、38.74/32.22、10.87/9.86、-1.93/-4.85、-16.81/-20.58、1.69/-0.69; 匯添富中證 500 指數增強 A 自 2023-4-25 由添富成長多因子股票 A 轉型而來，匯添富成長多因子量化策略股票自 2015-02-16 成立以來各年以及 2023 上半年業績和基準分別為 (%):18.8/26.85、-3.96/-15.77、-0.7/-0.05、-22.51/-30.36、37.13/23.8、40.2/18.99、17.59/14.08、-13.9/-18.28。數據來源于基金各年年報及 2023 年半年報。
